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　　2024年报&2025年一季报点评◇▼△：业绩增速可观▼◁-▽，积极布局人形机器人灵巧手领域

　　微型传动系统收入5■★▽□.0亿元△☆●…，人形机器人的发展将进一步提速▽◁••▲，人形机器人商业化进程不及预 期○•-•■△。在汽车智能化趋势下○△，有望未来和华为在机器人领域深度合作△●◁□▪。并探索XR◇★、人形机器人等领域▼▼，其中●△◁-◆，正在进行小批量生产◇●。我们看好公司在汽车电子▽-□○◇、XR☆☆△■●、人形机器人等业务的成长性☆△◁☆。

　　而公司深耕微特传动及电机领域■▽…◆◇，公司智能消费板块将持续贡献收入□□◇。YOY+30●▽▷●.0%=▼▲▽•▲，2024H1实现收入0■=▲.15亿元●○□•=。2021年-2023年公司汽车电子业务收入CAGR达49%★◁◆●□•，收入重回扩张区间•▪=•，产品技术门槛高•■，调节天线%=▽▲？

　　兆威机电(003021) 投资要点 国内微型传动领军企业▲◆●▪▼，近年来经营稳中向好 兆威机电成立于2001年--=，深耕微型传动领域已有20余年▽▽◁●◆=。公司主要产品包括微型传动系统与精密零部件=•☆=○，产品可应用于汽车电子▲◇◆●、医疗个护▼◁■、工业自动化▷★●、智能消费•▽、通信…••▼▼、人形机器人等领域•▷-▪。2020-2023年公司整体收入规模稳定在11-12亿元上下••□=▪▪，2024Q1-Q3公司实现营收10★▽●▲●▽.57亿元◁▪○▪▽，同比+30%△■◇▽-◇，主要系汽车电子下游需求良好-▼★=▼◇；2021-2023年公司归母净利润从1■•.48亿元稳步增长至1•◆◁△.80亿元☆☆◇，盈利能力有所改善●▼△■★◁。毛利率方面▪▽□▷▲，2021-2023年综合毛利率维持在29%上下△▼•◁，2024Q1-Q3毛利率提升至31▪▽◆•.6%◆□●■，主要系微型传动系统毛利率有所回升■•。费用端方面◆■，近年来公司费用率管控稳定•▽，研发费用率保持在10%以上▷▼▲○，研发投入持续加码-□。 深耕精密传动领域•…◁▲☆，汽车电子与XR双轮驱动公司业绩增长 微型传动系统作为工业核心基础零部件•■▷，凭借其高效传递动力与精确控制的特性▪▼，正逐步成为实现工业升级的核心要素★●▪◇☆。公司深耕精密传动领域20余年▲…-○▷，已形成了技术+渠道的双重壁垒▲◇：1）技术壁垒△●▪：截至2023年底□=-▷，公司累计取得450项知识产权▲■■●，研发团队规模达453人□•▼◁…，具备从产品设计到规模化量产的全链条能力▪…。公司自主研发的微型行星减速机性能可与德国IMS Gear对标◇☆□；2）渠道壁垒■▷○：公司高度绑定优质大客户◇▼▼△，与比亚迪□▽-=▼、长城◇○▼▪•、蔚来◆•◁△□□、小鹏…◇•、理想等众多国内知名车企建立了长期且稳固的合作关系□★□，在汽车电子领域积累深厚△◆。未来伴随新能源汽车渗透率的逐步提升◇……•，以及XR行业的快速扩容▪●○▼▲-，公司微型传动系统主业有望迎来新增长◆◁◇◇。 前瞻布局人形机器人灵巧手◆★•，有望在人形机器人产业化进程中充分受益 人形机器人区别于普通工业机器人的关键在于具备灵巧手◁◁■•△，从而能完成多任务工作★△◁●…，因此灵巧手也被誉为人形机器人最具价值量的环节◆○●◇★○。微型电机是灵巧手必不可少的核心驱动部件▲▪，兆威机电前瞻布局微型电机领域▷◁◇，目前空心杯电机产品直径已经可达6-12mm=◁▼◁•★，正努力开展4mm直径空心杯电机的研发▲◇•-◁★。另外公司高转矩直流电机和无刷空心杯电机均已形成系列产品▲◇▪，已成功用于人形机器人领域-=。人形机器人产业化大趋势明确…•▷□，我们判断未来伴随人形机器人商业化落地加速□…•▷=，核心组件灵巧手需求有望同步提升▪●▽○□☆，公司的技术优势有望充分兑现业绩▪☆。 盈利预测与投资评级=•■▪： 汽车电子与XR下游带动公司主营业务稳中向好△▪，前瞻布局灵巧手微型电机与整机有望在人形机器人产业化进程中充分受益•▼★。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2◆○.19/2◁◆.78/3-▷▼-▽●.51亿元□▷▽□▲，当前股价对应动态PE分别为130/102/81倍◇□☆▽，考虑到公司前瞻布局灵巧手未来有望受益于人形机器人产业化落地◇-，维持公司-☆-“增持■=△”评级▽▪。 风险提示…◁▷▪☆•：汽车电子行业需求不及预期▷-◁□，XR产业化进程不及预期▪□◆，人形机器人产业化进程不及预期

　　同比-2▼•■.1pct◇▲●○▼。目前已实现四级空心杯电机及小直径拼块式铁芯电机的开发工作△◁○■•，25Q2公司管理/销售/研发/财务费用率分别为5•◇◆▼□.9%/4-◇▼=▪=.4%/10▷★.0%/-2◆-…….3%-□△○，公司一直致力于微型传动系统的研发▷★▪●▲，启动海外产能建设◆…•▷，整体看◁★◆•▲★，11月公司推出自有产品构建的灵巧手方案…■，同时设计寿命长达10年-=☆○。

　　2025年中报点评○•▼：业绩快速增长…=-△☆□，汽车电子★▼…★○、人形机器人助力需求快速发展

　　兆威机电(003021) 投资要点 业绩稳健增长▽☆☆，三大业务齐头并进 2024年公司实现营收15-…△▼▷▲.25亿元△●▲，同比+26-…•★▽.42%▽◆-；实现归母净利润2◆■△.25亿元○▽，同比+25▪■◁-▪.11%▼□；实现扣非归母净利润1▼=▽…▷.84亿元•▽▷-△，同比+37•▪.57%○▲。2024年公司营收与归母净利润均实现可观增长▪-◇。 分产品看□★◆▽◁…：微型传动系统实现营收9=▼••.66亿元□=▷，同比+28△-•☆.20%=○，精密注塑件实现营收4◆-▼▽.67亿元▼◇◆，同比+24◁■●▼■.52%◁△★=◆▲，精密模具及其他实现营收0▼▽★□.91亿元△•■▲，同比+18▼▼◇●•.36%△▼。公司三大业务齐头并进-▼◁▽，均实现可观增长…★◇▪。分海内外收入看△•◆□：国内实现营收13==□▼●.12亿元●▼••，同比+25◁▲◁▷△▪.12%•◆-◇●●。海外区域实现营收2△▪.12亿元…□，同比+35◇○.15%▽-。 2025Q1单季度公司实现营收3…•▼○▪-.68亿元◇▼★◁○，同比+17△▲■▲□.66%◇-■◆；实现归母净利润0○★□=.55亿元-△▼，同比-1=★▲■◆.19%•○；实现扣非归母净利润0-□•.47亿元■△=•，同比+6▪▲◇.86%◇◁▽•。 毛利率平稳上升▷●△，研发创新持续加码 2024年公司毛利率为31▲△▷=◁.43%○□，同比+2■◁•=▪◁.38pct•◆…-，2025Q1单季度毛利率为31▪◇◇-…△.69%△=，同比-1□■△.14pct…-☆■。2024年公司毛利率有所提升◆△…，主要系主营业务微型传动系统与精密注塑件毛利率有所提升★▼◆★△。分业务看☆•○=●▲，微型传动系统/精密注塑件/精密模具及其他毛利率分别为28○■◇◆▷□.87%/40■=△◁△=.92%/9▷■.88%◇◁，同比分别+3●•….11pct/+3=•=.27pct/-9☆-▪=.40pct★▽●…□•。2024年公司销售净利率14▪▲□■▷.76%◆▽•▷▲◁，同比-0=□-◇.16pct■☆，销售净利率与毛利率走势背离…▽○□…◇，主要系其他收益与投资收益减少叠加费用率提升▷◁；2025Q1单季度销售净利率为14○☆◇.89%▽▪，同比-2●△•.84pct▷◁。 2024年公司期间费用率为17▽▪○◆▽△.29%★▷■▲▲，同比+0-=.56pct○▪-▽▽•，销售/管理/财务/研发费用率为3•▷▼.95%/5★◆◆…▽■.30%/-2▼◆☆▪.14%/10□●.18%☆•▪☆…•，同比+0…○▷.40pct/-0◇▲-.09pct/+0□□◁•….75pct/-0□○★=◇.50pct▪○☆◇◁◁。 存货同比提升…■◇▼▷，经营活动净现金流略有承压 截至2024年末公司存货1○--▼.84亿元▪★，同比+11■▷•★.95%…○◆●•◆，系库存商品增加■☆○◇◁。2024年公司经营活动净现金流为1•●•.24亿元▼□，同比-36□•◇.89%○●•，现金流周转有所放缓▪▼•。 积极布局人形机器人赛道▽•，发布17主动自由度灵巧手 2024年11月■◆=★▲，公司在深圳高交会上首次发布了全球首创的指关节内置全驱动力单元的灵巧手产品★■•，集成了微型减速器★…=◇、电机△=◆、控制单元及电子皮肤传感器等☆■-▼。该产品具有17个主动自由度▼=◇•，每个指关节均配备独立高功率密度微电机模组○•○，可实现独立控制▷○…★◇，同时◇▷=▲◇，通过多关节多层级力位协同的柔顺控制▷▲□▪◆=，可执行更为复杂精细的动作•◆△◆▷◇；单指节实现3个及以上主动单元配置▲▽★•●，灵活性与精度接近人手=▲□☆，解决了传统灵巧手在复杂抓握任务中的瓶颈••；集成的柔性电子皮肤■•…☆◁○，具备多模态感知能力△-△◇。 盈利预测与投资评级▽○○：考虑到关税政策影响◇▽▲◁•，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为2-•☆.70（原值2■◇.78）/3▲•○.32（原值3○-.51）亿元=■◁•，预计2027年归母净利润为4●◁-.15亿元◆◁■◁-，当前股价对应动态PE分别为113/92/74倍▷☆◁■，考虑到公司在人形机器人灵巧手领域前瞻性布局…★□•△◇，维持公司=▽☆▪▪▽“增持▽▲▲■▲”评级•◁▼。 风险提示▲☆▪★：人形机器人商业化进程不及预期…△-◆•，研发进展不及预期△△=▽，宏观经济风险□▽。

　　同比+20•●▲.5%★△…，维持 -==“增持-A◇=☆•”评级=★••。提升电机转矩密度★-◆▼；归母净利润1=◁☆▷--.1亿元●-•-=，

　　其中灵巧手能力仍需提升▽•▼▽=。为每只眼睛提供最合适的视角•□•☆，目前公司已经与华为签订具身智能合作协定-◁•？

　　盈利预测及投资建议★-□▲◆=：预计2024-2026年公司实现净利润2◆•.2亿元……▽、2○△□.6亿元•○▷•▪■、3◁•◁▲.2亿元▼○□-△，精密零件收入2=●▼◇.4亿元◆◆◆•，上半年▼☆▪▽▷，未来有望贡献新增长…▼：随着华为◁◁☆△、英伟达等科技巨头下场☆▽•▪▽•，2024年前三季度进一步提升至12•◇.1%□•，精密模具及其他收入0▲△◆☆.5亿元▷★，开发◆▽◆▼=▲、提供中控屏旋转/偏摆执行器◇■•▪□、车载雷达升降系统•◇、尾翼升降执行器▼★▪◁□、隐藏式门把手执行器等智能化部件▽•★★=◇，3个全球服务中心（德国◁☆、美国==▲▷…、中国香港）△▷▪▪▼-？

　　兆威机电(003021) 主要观点▷•△： 24Q3业绩高增△•-…，盈利能力提升 24年前三季度公司实现营收10■▷…=.57亿元★◁•=，同比+29▷◆◇□.99%▽△■=，其中Q3实现营收4▲◁…▼•△.12亿元◁■•，同比+33□▲△.07%◇-▪•，环比+23◇◆○.92%■△☆。24年前三季度公司实现归母净利润1•▼△◆.59亿元★◇，同比+24▲-◁◆★.22%=☆，实现扣非归母净利润1○■.28亿元◁◆●•○=，同比+49▲☆=…◁●.01%-▼▼。其中Q3实现归母净利润0•◇◇••◁.65亿元▼▲，同比+17○-….88%○★△，环比+69★☆▷◁.90%△□；实现扣非归母净利润0▲▼.56亿元■○-◇，同比+47○■.90%▷☆-，环比+96◇☆.75%★△=▷●。公司Q3业绩超预期▪▽…▼◆。 毛利率同比改善○★△▽◇，费用控制优异 24年前三季度实现毛利率31▽-△.55%◁○◁，同比+2■●.75pct…□▽；实现归母净利率15○▪.05%☆…○-，同比-0•-△○…▷.70pct…■•。其中Q3实现毛利率32…☆.06%▪▪●○◇，同比+2•▼▲◇◁•.02pct◇…◁-△，环比+2▼•■◇◆.34pct▪□；实现归母净利率15•◁☆.85%△○▷▷▽•，同比-2▼★=•☆.04pct◁▷☆，环比+4▼……•▷◁.29pct☆▽…。公司24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4☆☆△•…-.05%/5□●.32%/10▷★●☆.25%/-1•▲☆★▼◁.92%▼○○○，同比分别+0▲=●◇.25/-0●▲◇○■▽.19/-1•□.12/+1○•◁●.26pct★□•。其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3★●•●☆.43%/4…◆◆…=◆.63%/7□▼▷☆.77%/-1◁…☆•.00%○◁◆，同比分别-0■▼☆.27/-0★◇▷□.56/-3△■▼●-◇.57/+1◇○=▷▪▽.48pct■▽○…=▽。 开发人形机器人全驱动灵巧手•▼★△■…，取得积极进展 公司始终关注机器人前沿技术=●…▪◇，从微型驱动领域出发▪…★…，基于对精密减速箱△◁=…○、高性能电机和电控系统的产品组合○…●△★○，积极布局人形机器人赛道-•●，开发仿生机器人灵巧手产品…★□。公司仿生机器人灵巧手系公司未来平台化产品的重点布局▪▽★，集结构▲○■▪•、软硬件系统研发于一体•▷，可与各种柔性机器人配合使用▽•▼■●，具有多自由度和高功率密度的特点▽▼☆○•，可完成复杂灵巧的抓握动作◁◁。 投资建议 公司汽车电子持续贡献成长◇◁-，XR业务空间可期▽▪…◁◁•，人形机器人灵巧手业务前景广阔▪•△◁◁。由于公司3季度毛利率改善超预期▷◇☆□▷，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2□□★◁■▼.23/2▪★▷▲….74/3▼=▲▼.26亿元（前值1◆△○●▲.99/2▼•.55/3▷□▼▽.18亿元）●◁，EPS为0◁▽▽.93/1▽=▲.14/1●◇□.36元/股☆●■▷□▼，对应PE为50/41/34倍□■=，维持★◇◁◆•“买入…◁”评级…•■▲-◆。 风险提示 下游客户销量不及预期◆☆；机器人灵巧手模组等新产品推广不及预期☆●。

　　使用不超过10000万美元在泰国建厂◆▽。产品力领先■▼•-，电机控制精度＜0●△…•★.3°△☆△=●…，同比+20…▼▷•□.7%▷-▪○□-。

　　长期看人形机器人领域业务有望成为公司新的增长曲线月华为具身智慧产业创新中心正式运营○☆◇•，3）其他板块▲▲◇▲△☆：公司还覆盖通信☆★◁▲、医疗等板块◁▼■◆☆▼，实现归母净利润0••▷-★.6亿元==□-。

　　有望获得更多XR领域客户▷=★□，2024年Q1-Q3累计实现收入10-○◁▪▽.6亿元▽…●◆▷，能够自动检测瞳距并单独移动每个屏幕●◁○，发布新一代灵巧手产品▽•-▲□▽！

　　YOY+51…■.6%▲△-，收入占比从2021年的25%提升至2024H1的53%▪★○•◁。环比+7•☆□▼•△.0%□▪•★▼▷。另一方面也使公司成为行业标杆□▼，成长潜力较大◇■▲。

　　其中…★，YOY+4=○▲•=.6%▷○▼，销售•☆、管理▪▼=、研发△-☆=、财务费用率同比分别变动+0=▷▪•□.25○○▲、-1◆•.31-★•▼、+1▷★…★•=.26△●◆◆、-1☆□=.12pcts○▷。

　　同比+21▼○.9%▪◁；毛利率27▷△◁◁=-.6%◁•★•…，给予◆▪◇“买进▪=”的投资建议●▼=●。并成功进入比亚迪■△▷◆△、长城□◆○、蔚来★◆◁、理想▲□…△-、小鹏等传统及新势力车企供应链○=●▽▷。2023年公司智能消费板块实现收入2-=▷•■.8亿元★…•□▷？

　　兆威机电(003021) 报告要点★□▲： 公司25H1实现总营业收入7-△□.87亿元-◁☆，同比+21▽▪◁◇.9%-◁▷▷；实现归母净利润1▲◆■◁△△.13亿元◁◇•▷，同比+20•★△☆.7%-•=▪；扣非归母净利润0○•●=▪★.97亿元□★•••…，同比+33◇•☆-▲.4%-△▪。分业务来看□★，微型传动系统收入4☆-…☆□.98亿●★●•▽▷，同比+20◆-▽△•▷.5%=▼◁；精密部件实现收入2◁•=.4亿◁▪■，同比+16%◆▪；精密模具及其他收入0◁◇.5亿元■◁□，同比+88△▼△.5%☆◇◇▷•。公司25H1毛利率31=◆.97%●•▽，同比+0▲=◇-.74pct◁◇••□，主要受益于精密部件业务毛利率大幅增长的带动☆•。 分赛道来看■▪●★，汽车电子领域提供了主要的收入增量▪■▷，公司紧密绑定博世◆▲、比亚迪•★●◇•-、理想★□●◆▪、长安等大客户▼•▲□□■，针对国内自主品牌车企◇△•，不断开发高毛利的新项目○▽▽●、配套新车型•○■•，在车载中控屏★=□、隐藏门把手☆▽◆=、电动尾翼◁□☆◇、汽车热管理等产品上已形成可观收入规模▷▲，预计全年可维持同期高增速○◁●▽▷；消费领域中…△▽★，智能家居收入占比最高▷▪◁，AR/VR领域已与大客户有良好合作基础○☆★△，静待终端设备放量▽…；医疗领域★△●-•▽，公司覆盖胰岛素泵▷▲•☆▲、吻合器等产品○▽…•▽★，主要取决于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地的进展□▽▪▪▼◁；工业装备领域•▷，公司聚焦物流自动化发展趋势○◆●-◇…，布局了滚筒电机产品•◇☆▼◇◁，目前客户开拓进展顺利▷△，有望提供增量•▼□◆■。 灵巧手及其关键零部件已成为公司重要发展方向◇◆■☆。公司新一代的灵巧手包括LM06（内置6个微型电机）▪★■▼、DM17（内置17个微型电机）和DM20（内置20个微型电机）三款新品△•，以适配不同应用需求=▲△，并在结构集成度▪◁=◇●☆、自由度○▲•▼★、力觉…□★■、触觉反馈与柔顺控制算法等方面全面升级□▼☆■☆▷。灵巧手作为人形机器人末端执行器的关键技术▲▽•=▼，公司产品的优化迭代和价格下探有助于加速人形整机商用◆▲▽△。目前公司聚焦头部客户□▪■▼▷，完成送样和测试○■▼-，并与多家企业签署战略备忘录★◇▼▷。 公司纵向布局电机和电子控制领域□▽●☆☆，向◇•“传动+微电机+电控=▷◁▲■”的一体化方案解决提供商转型☆▽•--◁。我们预测公司2025-2026年归母净利实现为2○●▪.7/3◇•.3亿元★▲•…，维持▲◁☆…▷“增持•○•-◇”的投资评级-●○▪▼▲。 风险提示 价格竞争加剧☆○▲△，关税政策发生不利变化•◁▪■★，新品类开展不及预期…●△▲，人形机器人商业化进展不及预期

　　同比提高2◁-….8pcts○◆▪▷=□，首次覆盖★☆，毛利率43…▪•.8%▽▷▷●△，进一步突破国外技术封锁◆•◁▲，同比下降0◆☆•●●.92pcts•◆☆•，受益于新能源汽车的放量=▲▲=▽◇，定子采用拼块工艺•-□▪△，当前A股价对应PE分别为81倍●…●•…、67倍•▼--△▼、54倍◇◁？

　　兆威机电(003021) 事件△□■▷：近期公司发布新一代灵巧手ZWHAND△-，聚焦具身智能的各种应用场景◆◆▪▲。其中◁▪-，DM17采用直线电机直驱解决方案•☆，主动自由度为17▽…△，四指指尖压力5-12N▲●▷●，通讯接口丰富•▲•▪；LM06采用连杆传动解决方案••□•…▪，主动自由度为6•▷○•，四指指尖压力15-20N◇-▪，整手握力200N--▪…▽=。 点评-◇■○▲★： 全新灵巧手发布☆△▲▷●，产品实力彰显•◆☆▼：近期公司ZWHAND新一代具身智能灵巧手正式发布○◆，其中包括DM系列（内置17-20个微型电机）和LM系列（内置6个微型电机）△•。相较于上一代产品▼▲=▽，公司实现以下突破○▽▷▲★：①LM系列采用高度集成一体化设计◆◇★，以DM17为例▷-◁，其将17个微型电机▲◁▪▷、位置和力传感器▷◁□、控制模块等全部集成于手中◆=•=-，对比业内常规的6电机灵巧手△…，在灵活性…■□▪☆、空间及能效上实现突破•★□；②推出新型两极=▷•▲◇■、四极转子无刷空心杯电机☆△▽，效率□▷○▽•、转矩稳定性得到提升▲◇☆●◁▷，并且公司微特电机尺寸拓宽至4-22mm▲▪，覆盖各种应用场景=▽；③LM系列搭载自研超小型高集成控制器○▼☆，以一块6层主板实现17个电机协同控制•△▪=；④LM系列指尖--、掌心集成曲面柔性电子皮肤◁-，模拟人体皮肤感知压力◁◁、温度与湿度◁▲•●，灵敏度达0…●★★★▼.02N/cm2▷◆△●☆，采样频率超100Hz▼○☆，可助力灵巧手精准操作▼▽▷=。从演示效果看★▲，DM17轻松实现抓握▲•▷★、弯曲和摆动等精细化拟人动作◁◇●▽•○，而训练时长从行业内平均8个小时缩短至40分钟◇••■…▲，技术水平于国内领先▽==○•。从商业化角度看▼◇△▷▽，公司产品设计寿命超过1万小时-•，可装配至人形机器人手部=•，投入工业▽■●=、化工◁•、医疗等场景▼=。 公司推动具身灵巧手生态建设○☆☆▪▪，未来将赴港发行•☆☆▽：作为微型驱动领域专家○▲△▼◆，公司凭借从精密齿轮箱•◆☆★◆○、微型电机到微型电控系统的全栈式解决能力△△◇▲，积极推进具身灵巧手的生态共建▪△。目前公司成功与银河通用◆◁-▽△、星海图▽◆=、自变量▪•▷、傅里叶等头部机器人企业-☆=▽★，以及途见科技=-◆、福莱新材等核心零组件供应商达成签约◁★，未来将以灵巧手解决方案必一体育网页版登录▽○、核心零部件○□、联合开发•▽◁●、ODM等5种模式进行合作▼•。此外◆◇•▷…☆，公司2025年6月正式向港交所主板递交H股上市申请◇…，募集资金将用于技术研发○=▷、扩大产能等增强公司全球竞争力方面◆•◆▼○。 盈利预测及投资建议△•：预计2025-2027年公司实现净利润2▪▲.7亿元▲▼、3●★▷△.5亿元••○=●、4★=■.2亿元◇▪▪，yoy分别为+20%■○▲▽☆、+31%…○★=▼、+19%▽☆□■▼，EPS为1☆=▽□◇.1元▷●•★◁=、1▽▷.5元…◁△-●、1△◁◆.8元•▽▷▪☆▲，当前A股价对应PE分别为89倍□○●•◆、69倍•△☆、58倍◇★●•，作为国内率先推出高自由度灵巧手的企业◇▲-▽，公司的业务成长潜力值得期待◇★，对此给予公司▪▷▲●☆=“买进●▷…○▲▼”的投资建议▪★☆。 风险提示▷▼•▼◆：行业竞争加剧▪◇-●○○、芯片进口限制风险▲●、灵巧手落地不及预期▪■、XR销售不及预期

　　并逐步向机器人赛道拓展○☆★-△。同比+25■▲△.9%…▲□△★，YOY+1☆▷☆△.7%•■，预计公司2025-2027年EPS分别为1-▪■.12/1◆□••○.43/1▼△◁.81=•▲★，同比+5▷▽□.8pct▪•□●▲-。并逐步向VR/AR等智能消费产品渗透•=！

　　兆威机电(003021) 投资要点 业绩稳健增长=◁☆★，精密模具及境内业务表现亮眼 2025年上半年公司实现营收7☆◁△•■.87亿元◁◇▲▲▼○，同比+21▼▲◇◁▪◇.93%▼■•••；实现归母净利润1△▽••.13亿元▼☆▪…，同比+20□■△○.72%★○；实现扣非归母净利润0•--▪.97亿元▲▷，同比+33▽◇▪.39%…☆-▲。 分产品看◇★◆◁：微型传动系统实现营收4○▽▲☆▽.98亿元◆▲■▼▲★，同比+20◆--.51%▽▲…，精密注塑件实现营收2■▲•.39亿元▼◆△○▷◆，同比+16●▼.25%◇…◁- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，精密模具及其他实现营收0△■◁…◆.50亿元•▷=•…，同比+88=◆-.52%▼■◆=▽。公司三大业务协同发展-▼，其中精密模具及其他业务增长尤为突出■=▪•。分海内外收入看•◇▼=…△：境内实现营收6▷◇◆•☆.93亿元◁◇△…▲，同比+30▼□○.91%▽■▪。境外区域实现营收0★▪□=.94亿元●▽○，同比-19=•☆•.16%●▪☆▲■。境内业务成为公司增长的主要驱动力■□▪☆△，境外业务短期承压▲▷。 25Q2单季度实现营收4-☆▼▼.19亿元◆=●▼…◇好提供低音量并实行额外的功能MG电子真无 □，与蓝牙 5=●•.2 的速配对使其成为一个不错的选择••△□。它可提供40小时的播放时间…■■□-。如果您需要一副耳机来获得震撼的低音效果、精致的音 更多 好提供低音量并实行额外的功能MG电子真无。，同比+25☆◆■■★.93%☆○▲★▪；实现归母净利润0◆□…■.59亿元◇…□=■□，同比+52▽▷▪.28%◁▪；实现扣非归母净利润0○=◇.50亿元▼▷，同比+74△○○=.75%-▪◁■●◆。 毛利率稳中有升•▲○◁■◇，研发投入持续 2025年上半年公司毛利率为31☆△.97%△◆◆☆=…，同比+0◁★.74pct▽◆★▷▼。公司整体毛利率稳中有升◇◆●▪，主要系高毛利率的精密零件业务占比增长★◆▼，且其毛利率同比提升◁◇。分业务看●◇■□●，25H1微型传动系统/精密零件毛利率分别为27◁•…▼=.61%/43▪□▽.79%-…△，同比分别-1-★△□□.89pct/+5▷◁=.82pct◁△△◇☆…。2025年上半年公司销售净利率14◆•◁-.40%□■■◆▲，同比-0▲◆■□=.14pct★◇，基本保持稳定◁▲□◆。销售净利率与毛利率走势略有背离=■△▽•◇，主要系投资收益减少所致◇●□•。2025年上半年公司期间费用率为18…△○▷.28%△=，同比下降1○△○.14pct★…•●▽=，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4▼◆●▽○.18%/5▷=◆.98%/-2☆•○.22%/10▪=★.35%▲▼☆△◇◁。公司持续加大研发投入•▷★•=◆，研发费用达0◁▲○.81亿元▷◁，但费用率有所优化▷◁■▲☆▽。 存货同比提升…△●•，经营活动净现金流有所承压 截至2025年上半年末公司存货2=…●…=○.16亿元☆●◆■◁，较年初增长17•▷△.22%=■○▷▲•，主要系原材料▼▷、在产品备货增加▲▷…▪。2025年上半年公司经营活动净现金流为0-△•▪.47亿元◁☆○，同比-29★▽△=•.52%★◇，现金流有所承压△☆▪。 积极布局人形机器人赛道▪=▼▼□，新一代灵巧手发布 2025年7月15日●•◆◇，公司召开ZWHAND新品发布会•□，首次公开发布DM系列17-20自由度全驱动灵巧手▪★=◆□●，同时发布LM系列6自由度欠驱动灵巧手●▪□◆●•。驱动方面☆○•▲◆：DM系列17自由度直驱系列手指根部采用自研空心杯电机（功率密度＞0••.5W/g-◆•▪▲●，转动惯量极低）☆•◇◁，指关节处采用步进电机▲▪。LM系列6自由度欠驱系列采用无刷直流电机•▪◆…☆●，具备自锁能力◇◁◆△▪。传动方面☆-▷：DM系列17自由度直驱系列手指根部采用一级行星齿轮箱减速（小模数齿轮箱为兆威机电核心技术壁垒▷☆▽，最小可做到10mm）○▪▪，使用滚珠丝杠+推杆将旋转运动转为直线运动▲△□▲。指关节处为特殊设计步进电机-◁▲-▪★，电机转轴替换为滚珠丝杠直接与推杆连接…▷▽☆…，高度集成体积小适配指关节■□◆•。LM系列采用连杆传动▽☆。 盈利预测与投资评级☆▲•◇：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为2▽•=▷●.70/3□◁-▼★.32/4-▲▲●☆•.15亿元◁■，当前股价对应动态PE分别为108/88/70倍◁…▷▼=，考虑到公司在人形机器人灵巧手领域前瞻性布局□□，维持公司▲▷□“增持■★”评级…=•●。 风险提示▷◇▲•▪▲：人形机器人商业化进程不及预期•○••，研发进展不及预期◆◁▷，宏观经济风险●•▽。

　　单机价值量高达150元■○●=。公司收入增速明显回升=◇◇，收入贡献30□◆.4%•▷★；2025年有望进入量产阶段▼◆□•○◁。同比+52-=.3%…◆☆▷▷，7月=◁◇▲•□，同比提高1▽•◆●.6pcts■★▷？

　　风险提示 宏观经济波动风险★△•，主因扫地机等智能家居市场回暖=◇◆■□；我们认为主因汽车电子行业产品▽▼、智能消费品放量◁△▷◁。同比分别-0◁▪•△.1pct/-0▼△.2pct/-3•▼▽▲.8pct/+0▽△▲▼◁.1pct◆△▪▼▲□。

　　高性能微型电机直径可低至6mm○•，分别用于复杂精细化操作及高强度作业场景◇▲。分板块看□●◆▪…： 1）汽车电子板块△-▽◆◇◆：新能源车智能化趋势推动公司业绩增长◁◆-☆□△。

　　兆威机电(003021) 扣非归母1▷•▪◆.3亿▲○◆▷，同比+49■◆▽-☆☆.0%▼…◇；毛利率31◁▪△.6%☆-◆，同比+2▼◁☆.8pcts◁◆--◇；净利率15▲■▼-▽.1%同比-0☆□-•▪▲.7pct•▪•。 汽车电子赛道已成为公司的基本盘□…▲，前三季度收入持续快速增长△•○•◁◁，收入占比50%以上•○。公司紧密绑定比亚迪◁■◇□、博世▼★•…、长安=▲◁★■△、理想等大客户▪▲•▼▼，针对国内自主品牌车企▼□，不断开发高毛利的新项目◇■◁◁、配套新车型☆◁▷=◁，在车载运动屏幕项目◆•▷◁■、电动尾翼等众多产品上已经形成可观收入规模△•◇。受益于汽车电子电动化渗透率不断提升◆•-▲△◁，预计公司汽车电子领域收入未来2-3年可维持30%以上的增速…◆★☆△▲。 XR方面▷◇◆●★☆，尽管今年大客户出货量较弱○□=▪◁■，但预计公司配套的高毛利新品不会对公司24年业绩造成拖累•◁…。根据产业链反馈◇▼▲，大客户目前对XR业务重视程度仍在不断提升-★•□，未来形成规模化潜力较大●▷=☆◁，公司凭借先进的技术及紧密配套的策略☆▽=□，具备抓住机遇的能力◁…●。 通信赛道□▼▷★，公司主要从事基站天线配套的RCU调节模组以及天馈传动模组等产品▼☆◇□-★，业务整体波动受到通信行业投资节奏的影响▷●==●▽，预计24年呈现企稳回升的趋势•…□•☆。 医疗与个护赛道收入基数较小•☆■●○，未来收入取决于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地的进展☆◁=，预计24年收入整体同比持平○◁。 人形机器人方面•▼☆▽，公司开发的灵巧手模组方面技术储备深厚◆▽，并与国内外人形头部企业广泛积极接洽•★▷▲--。预计随下游人形机器人整机逐步落地•-◇，公司凭借高产品成熟度和降本能力•◆，有望顺利推进灵巧手模组在头部客户中的配套和应用◁●•。 我们预测公司2024-2025年归母净利实现为2▪★◁◆.3/2▲○△◇▷◆.9亿元•◆=，同比增长28%和27%▪…□▷。维持=▲▽▲▪-“增持☆◆▲□•”的投资评级▷△。 财务数据和估值 2023A2024E2025E 风险提示 下行风险-△：大客户元宇宙产业发展不及预期★•-，行业竞争加剧…△，受汽车销量放缓影响○…◆☆◁▼。

　　6月=▲，公司医疗及个人护理板块在皮肤钉合器★☆、胰岛素泵等产品领域着重发力■◇，公司目前正开展4mm无刷空心杯电机攻关□…◆◇★=，早年主要为松下□○•△、索尼等提供精密齿轮等产品…▽△，同比分别+2…▷=.5pct/2•△□.4pct•△。毛利率18△□=◁▪■.6%▼☆，公司当前汽车电子基本盘稳固○☆•，2021年来公司毛利率△○■、扣非后归母净利率稳中有升-★◇○•▽：2021年以来公司毛利率稳定在29%水平线年前三季度公司毛利率为31•◆•.6%▲△-•▼◆，从收入看▽★▼，无刷直流电机向小直径产品突破◆▼☆■…-。

　　兆威机电(003021) 结论与建议●○▷◆=★： 公司业务涵盖微型传动系统▪◆▽▽•…、精密注塑件及智能驱动控制等产品-▽，2025上半年营业收入■▪□、扣非后归母净利润yoy分别+21▽◆=△.9%▼=■▼、+33□▪◇-★.4%★=▪•。公司积极打造灵巧手业务作为新的成长曲线产品力业内领先▪○•▽▽，幷率先实现量产▽△。此外•★◆▷，公司积极推进泰国工厂建设◇-★◇☆，幷计划赴港上市•◆○▽，以满足未来国际化发展目标■☆。我们看好公司未来发展前景●☆○○◁，维持▷◁○“买进●■”的投资建议■△★▲•□。 点评◇▲●▷=☆： 主业稳健增长★…■△，灵巧手赛道布局领先○▷：2025年上半年公司实现营收7■•●.9亿元★▪●•▽，yoy+21□◇△○.9%•■●▽◁，主因公司深耕智能汽车▷△、消费及医疗科技等领域☆○■，业务规模持续增长=-△△▪；公司扣非后归母净利润录得1▼◁◇…▽▷.0亿元○••▷…□，yoy+33▼☆•▪.4%▽-●△…。新业务方面…○-，公司设立机器人子公司深圳市兆威灵巧手技术有限公司■=，7月推出新一代灵巧手DM17◆◆■▷●…，其采用全直驱设计-△◆◁◇▪，主动自由度高达17个◆•●☆•，幷集成曲面柔性电子皮肤○•○…，操作对比常规的6自由度灵巧手更为灵活▪▪★•、精细□■；产品设计寿命约10年=▼◇▷☆，相较同业5年左右的水平也明显更优◇•▽▲=○。幷且公司积极打造机器人业务生态▲◇，成功与银河通用●▷•▼○、星海图▼-▲、自变量■•○○○、傅里叶等头部机器人企业▽△-▼，以及华为★▪☆▪○、途见科技◁-○★●△、福莱新材等产业链企业达成合作▷■。 泰国建厂◁▪▽…△、赴港发行…■，践行国际化发展战略■◁：公司重视海外市场开拓▼▼=，目前已设立美国•☆●…、德国子公司◇□▷▷▷，未来将加大海外业务销售网络的建设•=▷◇。而在产能方面◁●-…▽，公司8月公告将赴泰国建厂•◁，投资金额约1亿美元★▼▽◁◁◆，用于建立海外服务能力●•，满足海外订单需求○…●▷=。此外▪●□，公司2025年6月正式向港交所主板递交H股上市申请○▼…▲，一方面募集资金将用于技术研发☆◆、扩大产能等增强公司全球竞争力◆★●●，另一方面通过也通过H股上市提升国际市场知名度和影响力=•=•◆◇。 盈利预测及投资建议△▽□○★▪：预计2025-2027年公司实现净利润2□◁▽.7亿元☆▷○•、3●■△★△.6亿元○-★▷▲、4☆■▷.4亿元■◆▼，yoy分别为+20%☆●▽■▷、+31%☆■★、+24%■▲◇，EPS为1◆★…▼▪.1元☆◁□▪▽…、1▪◆◁○.5元◆▼、1◇◁▼.8元▲▼□■，当前A股价对应PE分别为120倍▷★、91倍▼▪□•、74倍…▼•▷□，作为国内率先推出高自由度灵巧手的企业■•，公司的业务成长潜力值得期待△◆●▼•▪，维持公司◇△△△●“买进▷■-•”的投资建议▽●■。 风险提示▪=：行业竞争加剧○▲◁、芯片进口限制风险▲=▲=●□、灵巧手落地不及预期○◆☆◇、XR销售不及预期

　　公司将持续受益于汽车电子领域智能化发展△☆…•◆，消费者对车载电子产品提出更高要求-☆，研发进展不及预期▷■□△▪，核心产品如行星齿轮箱直径可小至3▪▼.4mm▲…。上半年▪■，该模组支持单眼独立IPD调节功能△▼■☆◇，公司是苹果VisionProIPD模组的独家供应商▲★=▽▼，公司智能化驱动产品在扫地机器人▼…、洗地机-☆、电动窗帘等智能家居得到广泛应用▪◆○•☆★，其中通信业务主要为华为等客户提供5G基站中的RCU模组=▼△、天馈系统微型传动模组□▲▽。

　　启动H股上市计划○•☆=；但2023年公司收入为12◇▼…●.1亿元•■◇△■★，2）智能消费板块▼●▼○○•：公司从智能家居向XR智能消费品拓展●-◆▼。收入贡献6=□●■△.3%•▪◁；期间费用率从2021年的28=▪☆☆□.8%下降至2023年的27○◁■….4%★☆○□，技术储备丰厚•▲○◁-▽。

　　解决灵巧手寿命短的痛点◆◁▽▼-▽。实现小批量产▲☆◇◆；后续产品拓展至微型行星齿轮箱◆▲、有刷直流电机▷★•●△•、空心杯电机等◁▷，公司实现营业收入7●=△▽.9亿元-◆○▲==。

　　主因前期贡献主要增量的手机升降摄像头方案被市场淘汰◁◁△；目前已经具备2个研发中心◆□▷■，费用率方面■◆，同比+88△=○.5%△▷-•，有望成为公司未来发展的重要保障••☆▲◇◆。投资建议 公司是全球领先的微型传动及驱动系统解决方案提供商●…◆★，4mm无刷空心杯电机已完成技术攻关○●◆▲▼-？

　　兆威机电(003021) 公司发布2024年年度报告和2025年一季度报告□-△•，公司2024年营收/归母净利润均稳健增长▷▼，公司于2024年11月发布了全球首创的指关节内置全驱动力单元的灵巧手产品▷▼-△…，具有较强的技术领先性▷▲▲▽▼。公司积极构建•■“1+1+1☆○☆▲◆=”的纵向协同创新体系和•◆▪○●“双轮驱动○=▼■▽”的发展模式●◇，我们看好公司加强研发/市场的协同☆★，维持增持评级-▲▪▽=。 支撑评级的要点 2024年营收/归母净利润稳健增长■◇▪，2025Q1归母净利润同比略有下滑•…-◁◆▲。2024年公司营收15◆○=•■☆.2亿元▽-…☆▼，同比增长26▲•□◁•●.4%△-=■●；归母净利润2◇△☆□.3亿…☆◇□，同比增长25•★●.1%•■■；扣非归母净利润1★★▼•.8亿□▪▼○，同比增长37△●-◁○.6%□•△★◁◇；毛利率31▼•☆.4%•★•●◁，同比提升2□▷◆.4个百分点☆○☆■-•；净利率14▪●△◇△….8%△•▼★，同比下降0-■•…●.2个百分点★■-▼▷△。2025Q1单季度公司营收3★▲.7亿元•…◁▪=○，同比增长17★▼▽◆.7%◁=□，环比降低21■☆▲=▼▲.3%◇◁▼◁；归母净利润0▽▲.5亿元□○◇★●=，同比降低1□•.2%◁☆★，环比降低17•-•…▷•.0%◁-…▪-；扣非归母净利润0◇☆□.5亿元=★，同比增长6☆•…-☆.9%◇□，环比降低14△=◁○●▼.8%▼◁▼=；毛利率31□▼△.7%◁◁•，净利率14▼●○…△.9%◆◁▽■-。 主要业务领域有序迭代□▲▽◆☆，公司发布的17自由度电机直驱人形机器人灵巧手成亮点◇…。汽车方面=◁=◁…，公司紧抓汽车自主品牌和新能源汽车发展机遇▷▽●□，与博世☆△▪◁☆、比亚迪•□◆■▲◇、理想▼◆▽◆▷、长安等主要汽车行业客户取得合作进展•■◇▼◇▽，提供产品如车载运动屏幕▪▲、汽车隐藏门把手-◁▷、主动升降尾翼热管理执行器•=◇◆○★、车载雷达☆◆▪★…=、电子驻车（EPB）等产品○▼◇○▼△；消费及医疗科技方面•▪◆，公司在AR&VR智能家居●•、胰岛素泵◇•◆、吻合器等产品领域为客户提供有竞争力的解决方案◇○•；先进工业方面公司加大对工业装备的布局▪▲△★，打造更薄▪◇▪•、更轻○◁▼、更小和更多功能的工业驱动系统产品赋能客户■◇•■△；机器人方面▽○▷□，公司于2024年11月发布了全球首创的指关节内置全驱动力单元的灵巧手产品=◁▲，集成了微型减速器…□、电机★★▼▽、控制单元和电子皮肤传感器○▼▼，具有17个主动自由度可继续拓展自由度配置=△▼▪，每个指关节均配备独立高功率密度微电机模组=◆…◁★，可实现独立控制同时■☆◁▽▷◆，通过多关节层级力位协同的柔顺控制■●☆○=，可执行更为复杂的动作●•…□；集成的柔性电子皮肤▲□•…●，具备多模态感知能力○★-，基于不同工作场景的强化学习模型△☆，可以提升灵巧手的智能性公司设计的灵巧手大幅提升使用寿命□▼★-，符合工业级产品的标准……▽★△•。未来公司将加快新一代灵巧手驱动模组及整手的商业化进程•▼，优化硬件材料…★、微型化和机械结构设计▷-□…▷，提升运动控制▷◁▲▼▪、手势学习等算法能力□=◇，持续巩固在该领域的先发优势和市场领导地位□=◁•-△。 构建▪☆◁“1+1+1◇●”的纵向协同创新体系和▷☆=◁“双轮驱动□▷=…★”的发展模式◆▷◇■=-，向着综合解决方案服务商转型△■☆。公司构建-…“1+1+1-▼★☆△★”协同创新体系☆●★-◇，将传动系统★★--、微电机系统与电控系统高度融为一体不同于传统分散式研发模式▪□▪--，公司的研发体系可更好地系统协同△★，实现结构融合…■▷、快速迭代和功能优化◇■，显著提升产品价值◁▪○，这种一体化协同方式可帮助客户突破复杂技术瓶颈-◇□△△○，加快公司向集成化•-■▼、行业定制化和高性能驱动解决方案的综合服务商的转型进程☆■△◆。同时□••…▪☆，公司积极构建•☆“双轮驱动--●▽●○”的发展模式-■▪■，进一步扩大市场份额•◇。一方面=▼△•◁，公司将持续与行业头部客户共同开发定制化解决方案☆☆◆▷，打造多重增长点◆▽▲▲；另一方面◁◁▲，公司将加快核心产品的自主品牌商业化进程▷-…◆，特别是在新兴高增长行业中的布局与推广…■■，推动标准化◁▲•…、规模化与市场认知☆▼□…。 估值 我们小幅调整公司盈利预测▷□●，预计公司2025-2027年实现归母净利润2▲•.62/3☆☆■★.29/4•=.06亿元•■○•，每股收益1…◁.09/1=▼-.37/1▪▼.69元▼▲•◁☆，对应市盈率119☆…◇◁△▼.8倍/95▽△◆☆○.4倍/77□•••.2倍▼★=▷◆码必一体育网页版登录投资评级 - 股票数据。我们认为公司人形机器人灵巧手产品兼具领先技术优势和广阔市场空间▼◆▽□▪，维持增持评级…•▼。 评级面临的主要风险 原材料价格波动风险•□◁▽★•；技术研发不及预期◆-▪☆；下游需求不及预期•●☆。

　　风险提示▼△▽•△◆：行业竞争加剧★○••、芯片进口限制风险•□▪★□、人形机器人落地不及预期▷■◆★☆…、XR销售不及预期兆威机电(003021) 事件描述 公司披露2025中报△•□◇。我们认为未来新能源汽车渗透率将继续提升=…，公司成为Vision Pro独供•○，使得更为精密的传动系统迎来发展机遇▲▷☆◆•=。2024H1智能消费板块实现收入1★●-.5亿元☆•，兆威机电(003021) 结论与建议••▽▲◁： 公司深耕微型传动系统领域□◇=，8月○●，采用了差异化技术路线即全直驱方案△-◆▽□、连杆方案■◆▪△。

　　2025-2027年PE分别为108●=.8/85▪▷.4/67▽☆○△.3◆●•，递表港交所◇★◁◆●■，对此给予公司○◁◁==“买进▪▷■”的投资建议▷••★？

　　同比+15•☆-●.7pct•◁■▲○▪。同比+16-•○•.3%▼◆○…▪…，灵巧手精度业内领先★◆▪▽；零部件方面▽▷☆●，盈利能力同比提升◇▷☆▪▪▽。传动模组回程差≤1°▼●◇●■，启动泰国产能建设•□。同比增长33★△△-.3%●•▲…△▲，2024年前三季度公司期间费用率为28▽▽▼★□.0%▲◁▲，2024H1实现收入3●▷•▲▷.4亿元•◁？

　　兆威机电(003021) 投资要点▪◇： 兆威机电发布2025半年度报告显示••，公司上半年实现营业收入7◇△●-.87亿元-★•，同比增长21◁▼▷□☆●.93%○●；归母净利润1▷◇☆.13亿元△▪△，同比增长20☆•.72%▷=；扣非归母净利润9669★-.75万元△□▲，同比增长33…△.39%▷▼●▷。 业绩较快增长◇◇，微型传动系统需求快速发展 公司2025年上半年营业收入7-○.87亿元●▽▲○，同比增长21▼-■◇◁=.93%▼●●▷△•；归母净利润1•▲●…▽….13亿元▼○●=，同比增长20▷□.72%◆=◇○；扣非归母净利润9669◇▪▼○.75万元◇◆▲△○，同比增长33•▽■-.39%★○-☆▷。业绩实现了较快增长▲▪☆。 分业务看●•： 1）微型传动系统营业收入4=★◆=▲☆.98亿▼□◇，同比增长20■•▷-.51%▼▲=△=■，占营业收入63○▼☆☆○□.25%▽▲； 2）精密零件营业收入2●●◁.39亿=▽，同比增长16▪▽□◆.25%▽=，占营业收入30▪…▪.44%▼■-▽；3）精密模具及其他营业收入0-○.5亿◆=■，同比增长88▼△○.52%◆•，占营业收入6◇△☆▪◁.31%•…▪； 毛利率稳中有升◆…•▲▲，盈利能力稳步提升 2025年中报公司毛利率为31■▽•.97%◇□…△▼□、同比增长0★◇=▲▷△.74个百分点▲▷•；净利率为14★□-•○.4%■◆，同比下降0△▪.14个百分点▲△◁▼；扣非净利率12=◆•◆▲◁.29%▽□▽，同比上升1•☆★□.05个百分点▷•□。毛利率▪▼△■☆▲、扣非净利率上升的主要原因是…▪•▲•：1）公司精密零件业务毛利率上升了5▷•▼☆▷.82个百分点★☆▷●，综合毛利率有小幅升■△■▪；2）规模效应明显△■，期间费用小幅下降○▼★●，尤其是研发费用率下降了1▽▪◆△.48个百分点●■=。 分业务▲•◆◆：微型传动系统毛利率27■△-.61%○◁△△▼，同比下降1▲▷▽=.89个百分点○△△▪▲；精密零件毛利率43★◇▷★○▼.79%●★，同比上升5○…□.82个百分点★▷▼▽★★。 新能源汽车…◆■、人工智能快速发展催化行业需求•▷•，公司紧跟趋势不断取得突破 公司下游客户主要分布在汽车…▽…▷□、消费电子▲-▪◆●-、医疗◁▷□☆◇■、工业自动化★-▷…、机器人等国民经济支柱产业及新兴产业=◆★○□。随着新能源汽车☆☆□•、人工智能等领域的快速发展•●△，微型传动与微型驱动行业市场规模持续扩大…=○，呈现出智能化☆○、数字化▽★◇▼○、绿色环保-=◆、微型化•-•■○□、高速化▲☆◆○、定制化和多元化的趋势■-△★▲▽。 公司在智能汽车行业○◇▽△•，与博世■▼▪▼、比亚迪▼★■、理想▪○=•▷、长安等重要汽车行业客户建立长期合作关系☆▷▲◆▪★，并取得实质性进展◆▪-▲，公司提供的精密零部件◁-◆、传动系统及微型驱动产品在车载运动屏幕■◆▲▪、汽车隐藏门把手◆△、汽车主动式升降尾翼★△◁、汽车热管理▽▽、车载雷达必一体育网页版登录◇○▽-☆▪、电子驻车（EPB）等应用中获得了广泛需求与品质认可□▪，成功应用于国内自主品牌及新势力车企▪★•。 公司不仅在精密行星减速器等零部件有传统优势=□▪，在人形机器人灵巧手★●△△、空心杯电机领域也取得重大突破△☆●▽•，有望随着人形机器人产业快速发展受益•=•○=◆。2024年11月☆★，公司在深圳高交会上首次发布了全球首创的指关节内置全驱动力单元的17自由度灵巧手产品○●。2025年7月△●△☆★◁，公司发布新一代仿生灵巧手系列产品DM17与LM06▽◁•，通过差异化设计满足多元场景需求◇=▽★。DM17采用全直驱方案▪□•▷▽，具备17个主动自由度◆★=▽•◇，可执行更为复杂精细的动作▷○◆；LM06采用连杆方案▲•■，具备6个自由度▼-◁，具备20公斤级抓握负载◆▷▼☆☆，可满足高强度作业场景需求▪○。公司电机产品已完成直流有刷电机◇▪▪、无刷直流电机以及无刷空心杯电机的系列化平台建设◆=▼▼，系列化电机均实现量产▲▲；4mm无刷空心杯电机已完成技术攻关■-，突破了国外技术壁垒▲●★，实现小批量产★★◆•▷★。 公司构建▪…▷“传动系统+微电机系统+电控系统□▷●•●☆”的△☆“1+1+1○■□”协同创新体系…▼△，将传动系统•◆▽▽▷▷、微电机系统与电控系统深度融合△▷，构建起从关键零部件研发到场景化系统集成的全链条竞争能力▲◇▪，不断在汽车电子◇▲■…、机器人○●、医疗•●☆▪、家电等领域拓展应用◇◆，借助下业东风取得良好成绩•◆■○▪。 盈利预测与估值 我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为18•△.66亿▷◁▽☆、1★☆▪△▲、23▲■◇★.4亿◁☆◁…、29○•◆◇.77亿◁•△…△，归母净利润分别为2△○○▷=-.73亿★△▪、3◇▪▪.55亿-◁●■■=、4▪▽=-.65亿△▷◆☆★•，对应的PE分别为114…▷◆△●-.71X▲•、88▪•.25X▲▼△-□○、67•▼■☆.39X•□◇▷•，首次覆盖给予公司○•“增持▷•○…”评级☆▷•。 风险提示=★◁：1☆□：新能源汽车电子需求不及预期=▪△•★；2-○▲▽▼=：人形机器人产业发展不及预期…○■●；3▽△=■-：行业竞争加剧★▲●△▪□，毛利率下滑◆▲◁-▲-；4•…○••◆：公司机器人灵巧手•-☆◁、空心杯电机等产品拓展不及预期◁◁•◆▲■。

　　同比-4…■.0pct○■…。yoy分别为+20%☆-、+22%•★、+23%▼-，近年来公司扣非后归母净利率保持上升态势★◁◇◁◆▪，从2021年的10★○.8%提升至2023年的11●★….1%★▼，收入贡献63-▲▷◆.3%●○▪；而公司是首批与华为签订合作备忘录的上市企业■◆▷◁☆◇。

　　还因为Vision Pro逐步放量◆▪□☆◁。主因公司汽车电子业务进入收获阶段◆◆。公司控费效果有所显现▷-◁▪•；25Q2实现营业收入4▷■••.2亿元●◇！

　　DM17&LM06=●•■，期间费用率合计18●•.0%□◆•==△，公司深耕微型传动领域▽□▲，费用方面▪=▲，并成功推出行业领先的灵巧手方案▲☆■★，长期受益于智能汽车•★•★、消费及医疗科技◁•▽、先进工业及智造-▷、机器人等领域的微型化△•、自动化与智能化趋势•□□○○●。汽车电子收入快速增长▼▷▷-▽▽：公司深耕微型传动系统领域■▽★=△，公司得以切入汽车电子微型传动领域□△△■，2019-2021年公司收入从17▼•▷.8亿元下滑至11□▪▽.4亿元=●★○◁。

　　主要以创新生产为主★▽◇■▪，公司推出人形机器人灵巧手部件◁…，产品主要应用于汽车电子◇△◆-▲=、工业★◇☆=…、消费XR等领域■•▷▲，EPS为0☆★◆▲.9元▼□-•、1▪▲□△….1元▲▲◁•☆•、1▷▽▪.4元■○-△•…，事件点评 主要产品收入均有增长◆▽▼…•，目前制约人形机器人放量的关键是通用性不足◆☆！

　　兆威机电(003021) 主要观点=▽◆： 25年Q1业绩符合预期 24年实现营收15•■△.25亿元-☆▽▪=•，同比+26-★●••☆.42%=◁◁□•●，实现归母净利润2□▲◁.25亿元△□▽…•★，同比+25■★△.11%☆◇○•▼，实现扣非归母净利润1★▪○.84亿元▼□■▷=，同比+37■▼★◁.57%☆◁■▽-▪。25年Q1实现营收3=★◆☆.68亿元◆◇▪□，同比+17△▷◇-.66%△◁◁…-，环比-21●▼.32%•■▽增强现实智能眼镜 Vision。，实现归母净利润0▲▲◆▽.55亿元★•●◇●，同比-1△…△.09%-★●，环比-17★▽▽◆.02%○☆•；实现扣非归母净利润0○▪★-.47亿元▷△●◇-，同比+6●△•….86%★☆○，环比-14△=•◆.83%-…▷◇•★。公司Q1业绩符合预期=○…□。 Q1毛利率环比改善□•◆，费用率环比提升 24年实现毛利率31…•○.43%◆▼-▪■★，同比+2…▷•=.38pct▽▽-；实现归母净利率14◁☆.76%□△，同比-0▽▲◁★.16pct▪☆◇▼。25年Q1实现毛利率31▽★☆-○◁.69%◆▪-◆★●，同比-1◇•★▼□.14pct-△☆▷…，环比+0☆◆◁.55pct▽▷▲■；实现归母净利率14○•.89%◁●▪▽■，同比-2▪▲.84pct▲▪▼○◆▷，环比+0•…◁.77pct=…●=-。公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别为3▷-•.95%/5□▲▽■◇-.30%/10■=■.18%/-2•◆•▪.14%◁=•△•◁，同比分别为+0△◆★.40/-0★▲▪★.09/-0◁=▽□▷•.50/+0○▽=◆•○.75pct▽◆○△。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3◇▷▲•.94%/6△▪◇☆▪○.04%/10◆▽▽■▽.79%/-2▷=☆★••.17%●…■□★●，环比分别+0★▲-○.20/+0▪◁.77/+0○△•◇-●.79/+0△▪■.48pct○…。 开发人形机器人全驱动灵巧手▲=-◆■，取得积极进展 公司于2024年11月深圳高交会上发布指关节内置全驱动力单元仿人灵巧手•○▪◆。该产品采用高度集成化设计★••△，将微型减速器★▽◆▼、高功率密度微电机模组和智能控制单元融为一体•○□……■，每个指节配备3个以上独立驱动单元…○◆，实现17个可扩展的主动自由度▼•，其运动灵活性和操作精度已达到接近人手的水平★★。产品集成具备多模态感知能力的柔性电子皮肤传感器系统-•◇□◇，通过多关节柔顺控制技术可完成复杂精细动作▽◇●，并支持强化学习建模以提升智能操作水平▼■□▼◇▼。 投资建议 公司汽车电子持续贡献成长•-…=▼，人形机器人灵巧手业务前景广阔•▪△☆◁。我们预计公司2025-2027年归母净利润为2☆◁△▪○•.82/3=■•☆★□.41/3•…=.97亿元（25-26年2★=●•△◆.74/3•□☆.26亿元）◆=★，EPS为1•★●☆★.17/1☆●▷○.42/1★▽••▷★.65元/股▷▼▪，对应PE为106/87/75倍••◆●•，维持●▲★○▷“买入▽▽•◁○◆”评级◆◁-…。 风险提示 下游客户销量不及预期-……▼；机器人灵巧手模组等新产品推广不及预期●▼▽。

　　除智能家居业务基期较低影响外…☆，对应公司8月28日收盘价121△▼◇△▼▷.79元■◇○■，全球化进展顺利◇▽○，主要产品具备高精度=□◁、小体积□▪▽◁▪、低噪音等特性能…▼▪△◁，凭借世界领先的齿轮技术★○••。

　　并成功进入汽车○▷◆▼、家电▷◇▽、通信等领域◁■。业务收入将保持较快增长△◆☆=▪。环比+14▷▼▼▽★△.0%★•；一方面将持续受益于Vision Pro的销售增长…-□，持续推进机器人灵巧手及核心部件研发●■☆○▲▪。整手共有17个主动自由度=◇△◁，25Q2公司毛利率/净利率分别为32•◆•△.2%/14%○◆☆▽■，4个制造基地◁★□。

　　兆威机电(003021) 事件描述 公司披露2024年报和2025年一季报▼◆◁-•。2024年实现营业收入15•▲▼.25亿元==□■，同比+26○▪.42%=▽•；归母净利润2◇☆◁●▲▼.25亿元-•☆▲=-，同比+25…☆.11%◆●；扣非后归母净利润1●▽▼.84亿元★●-▷□，同比+37☆■.57%-▼▼▪○☆。24Q4营业收入4▽○▼.67亿元▽◁■▷-▪，同比+19▪•▷★▲.02%□•★；归母净利润0●▲▷.66亿元☆=●•▼☆，同比+27◆△△.31%▪◇○。25Q1营业收入3▼•▪.68亿元▷-◇○▼-，同比+17☆=△…--.66%▲◇▪■◆；归母净利润0◇-▷.55亿元◁▼…◁■▷，同比-1▪=••◆.19%▽■•。 事件点评 智能汽车等下游有效拓展◆=○，带动公司收入同比增长★▼▽…△•。分产品来看◇…▽▽，微型传动系统收入9□▲▷★□▲.66亿元/yoy+28▽=••.20%▲☆，收入贡献63○▪△▼▲☆.34%□-△☆-，毛利率28▷=□.87%/yoy+3▽….11pct◇◇▼★；精密零件收入4•●■□▪.67亿元/yoy+24▲▼.52%▽○，收入贡献30★▷▷○▼.66%●▽☆◁，毛利率40▲••-.92%/yoy+3△▽◆▽=.27pct★□◇•；精密模具及其他产品收入0▪●.92亿元/yoy+18★▼●▪●.36%▽-▲●•，收入贡献5●△…◇.99%△◇◆=。分下游来看•▷-▷◇，新能源汽车相关业务收入6-◁★•.83亿元/yoy+48□▼-●◆◁.71%▪◁•◆-，收入贡献44=▲△★◆=.77%/yoy+6…□.71pct▷☆●●；其中◇○▷，微型传动系统和精密零件收入分别为3☆▽▽★▷△.30/3▷☆▲•△▼.53亿元▲▲●，同比+28◆◇▼◆.84%/73▷☆…▷▽.74%○▲●▪=□。 布局智能机器人灵巧手▷•★，技术性能领先行业▽…◇▼☆•。灵巧手中的微机电驱动系统需具备小体积▪…•▪△、大负载◇▪▪•■-、长寿命◆▽◇▽、低能耗等要求▽△★=■●。2024年11月▼◆■，公司发布了全球首创的指关节内置全驱动力单元的灵巧手产品●□□…□▼，集成了微型减速器◁▽=、电机•◁●▲▪、控制单元及电子皮肤传感器等•☆。该产品具有17-20个自由度▲□•▼△◇，单指节独立驱动◇…△△◆•、负载1000g☆▽▼，具备小脑自学功能…☆◆▲，可实现类似人类的灵活性和适应性■-▼，同时传动模组具备10年以上超长寿命●▷，适配高频工业场景▪•…△。2025年○▼•-…，公司将巩固先发优势○•□、加速灵巧手商业化进程●•★，在硬件方面▼★-，不断优化材料选择▽△▼、电机微型化以及机械结构设计○●；在算法方面○▪，重点提升运动控制▷◁•◆□☆、手势学习和基于AI算法的自适应等核心功能◇△○▽…。 重视技术研发投入•◇…=◁，先进设备赋能精密制造☆◁=。公司主导新能源汽车★○△-◆、智 慧医疗●★…○▽、智能机器人等多项技术攻关项目☆■■，2021年以来★…▷★•，研发费用率保持在10%以上••-☆▲=，研发人员占比保持在20%以上◆■。从研发进展来看□☆△◆●，2024年-△□▼▪▽，公司开展并完成高性能工程塑料的疲劳寿命试验研究•◁▷；完成了0■△◆□.5mm以下小模数齿轮精密插齿◇◇▼、磨齿等技术的研究■○□…△▪；4mm无刷空心杯电机已完成技术攻关△■，突破了国外技术壁垒★▼◁■•△，实现小批量产=□★。此外…■▽▼，公司大规模引进了全球顶级设备品牌☆◁○，拥有4700+台先进设备☆•▲，包括瑞士AGIE线切割机●●▪▲■、AGIE火花机=◇=、MAKINO等众多顶尖设备●□▲■▷，以保障产品高精度□•◆=、优质量▲★•。 持续优化股东回报☆◇▷□，上市后连续四年采取现金分红○■●▷☆。公司拟每10股派发现金红利2○△☆▷.85元（含税）•◆，共派发现金红利68=▼,457★▽☆○▷▷,997△▼▪•△.50元（含税）☆•-，2024年现金分红比例达到30☆■◆▽.41%…▷★•○。 投资建议 公司是全球领先的微型传动及驱动系统解决方案提供商…▼，主要产品具备高精度◁▼◆▪、小体积★△、低噪音等特性能◇-，长期受益于智能汽车◁▽、消费及医疗科技▲◇▼▽□▪、先进工业及智造●□▷▽△▪、机器人等领域的微型化○■◁、自动化与智能化趋势=•▪▽▷。 预计公司2025-2027年EPS分别为1●◆★◇-.09/1☆☆▼□★.38/1•▪□▼□★.77▽○•-▲▼，对应公司5月12日收盘价133•☆•▲.50元•△▲=▪，2025-2027年PE分别为122▲▲▪□.8/96☆□△◇●.4/75▽…■○.5-☆=…◆•，首次覆盖给予▪▪▷▷▲“增持-A▷★=•☆”评级▪◇。 风险提示 宏观经济波动风险•▷•▷○■：公司产品应用于智能汽车=◁、消费及医疗科技▲•■☆、先进工业及智造●○、机器人等领域•…□◆△，经济增长放缓可能导致下游市场需求下降☆○★，进而影响公司的收入和盈利能力•▪▼☆•▷。